吉他谱介绍： 国海证券：维持网易云音乐(09899)“买入”评级 在线订阅收入稳健增长 大力发展AI功能网易云音乐为国内领先的在线音乐平台，付费用户数持续增长带动
国海证券：维持网易云音乐(09899)“买入”评级 在线订阅收入稳健增长 大力发展AI功能网易云音乐为国内领先的在线音乐平台，付费用户数持续增长带动会员订阅业务收入高增，长期来看公司经营杠杆逐步释放，盈利能力提升。
智通财经APP获悉，国海证券发布研报称，预计网易云音乐(09899)2026-2028年公司收入84.79/91.16/96.99亿元，归母净利润九游娱乐文化 九游app官方入口20.59/22.74/24.76亿元，经调整净利润21.79/24.04/26.17亿元，对应经调整PE为14/13/12X。网易云音乐为国内领先的在线音乐平台，付费用户数持续增长带动会员订阅业务收入高增，长期来看公司经营杠杆逐步释放，盈利能力提升。基于此，维持“买入”评级。
（1）2025年收入77.59亿元，主要系对社交娱乐服务采取了更为审慎的经营策略。归母净利润27.48亿元，yoy+76.0%；经调整营业利润17.34亿元，yoy+32.4%，主要系营销费用、内容成本等持续优化；经调整净利润28.60亿元，yoy+68.2%，其中所得税费用-6.78亿元（2024年所得税费用489万元）；剔除掉所得税抵免的影响后，经调整净利润21.82亿元，yoy+28.0%。
（1）收入端：①2025年在线%），其中会员订阅收入50.53亿元（yoy+13.3%），增长主要系用户体验、会员权益升级以及音乐社区内容的持续丰富，拉动月付费用户增加。公司MAU保持稳定增加，DAU/MAU比例保持在30%以上，同比稳步提升。广告、单曲销售等其他收入合计9.42亿元（yoy+5.2%）。②2025年社交娱乐及其他业务收入17.65亿元，持续收缩，聚焦核心音乐业务。
（2）成本费用端：2025年内容服务成本37.34亿元，占收入的比例为48.1%；推广及广告费用2.96亿元，采取更加审慎的推广策略。
（1）内容方面：①进一步扩充音乐版权内容，引进RBW、StarShip及Shofar Music等K-POP厂牌的新内容，补充了李健、张艺兴、陈楚生、易烊千玺等华语音乐九游娱乐文化 九游app官方入口人的作品。②持续培养独立音乐人阵容，截至2025年底，平台注册独立音乐人超100万名（较2025H1增加约18.1万名），上传超过560万首音乐（较2025H1增加约80万首）。加强自制内容发展，持续打造高质量、精品化音乐内容。
（2）AI功能方面：推出一键MV创作的“AI唱歌助手2.0”、个性化播放器背景的“AI神光播放器”、实时把灵感写成歌的“AI写歌”，进一步丰富了音乐体验。
风险提示：付费用户增长不及预期、市场竞争加剧、内容成本提升、行业政策监管、版权到期不续约、其他娱乐形式的竞争、其他音乐平台的竞争等风险。
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